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腾邦国际:市值空间进一步打开

分享到微信2015-06-04 07:55 | 评论 | 分享到: 作者:来源:国信证券

  国信证券6月4日发布腾邦国际研究报告,报告摘要如下:

    事项:

  腾邦国际公告:公司拟增发不超过7000万股,募集资金不超过15.98亿元,主要用于投资建设O2O国际全渠道运营平台、差旅管理云平台(第一期)、旅游互联网金融综合服务平台(第一期)、旅游及互联网金融大数据平台(第一期)建设项目以及补充流动资金。同时公司公告采取现金收购股权的方式,以自有资金1421.46万元受让成正民和沃恒投资持有的深圳中沃保险经纪有限公司100%股权。

  评论:

  募资15.98亿元,全面升级“旅游×互联网×金融”生态圈,积极走出去

  公司公告表示拟增发不超7000万股,募集资金不超过15.98亿元,主要用于投资建设O2O国际全渠道运营平台、差旅管理云平台(第一期)、旅游互联网金融综合服务平台(第一期)、旅游及互联网金融大数据平台(第一期)建设项目以及补充流动资金,具体募资方案如下。

  1、募资项目看点之一:从国内到国际。公司募集项目中拟投资近9亿元重点打造O2O国际全渠道运营平台,在深挖国内的同时积极走出去,围绕出境游产业链进行相应布局。具体来看,公司本次募资仅9亿元打造O2O国际全渠道运营平台,主要包括O2O线上运营平台建设、国内、国外线下渠道布局等三个方面。其中打造O2O线上运营平台,有助于推动公司产品体系的协同,并强化与线下渠道的统一,为各地客户提供全方位的O2O服务;国内线下渠道布局主要在现有城市布局基础上新设20家以上运营服务中心,最终形成东北、华北、西北、华中、华东、西南、华南七大片区的线下服务网络,覆盖全国主要口岸城市,并有效获得全国各区域始发地的优质资源,最大限度提高公司产品的综合竞争力;而国外线下渠道的布局在主要顺应出境游蓬勃发展趋势,立足于“一带一路”覆盖的国家自建或收购相关机构,获取当地的核心旅游资源(机票、酒店、景点等),深耕当地的旅行社、代理人市场。向腾邦国际体系内的GSS、八千翼以及欣欣旅游提供优势旅游产品,并强化客户在国外的目的地服务。

  2、募资项目看点之二:全面完善“旅游×互联网×金融”生态圈,强化大数据布局。一方面,公司拟投资2.35亿元,打造旅游互联网金融综合服务平台第一期,统一客户资源管理、账户管理、支付管理、清算管理、流动资金管理以及信用管理,并有效对接公司GSS、八千翼、欣欣旅游等系统,进而实现旅游板块和金融板块更高层次的融合,实现集团内客户共享、产品共享和统一风险管理,为公司今后承载更多的业务类型以及更多的客户提供基础,进而有效完善“旅游×互联网×金融”生态圈。另一方面,通过旅游及互联网金融大数据平台的建设,有效挖掘公司现有业务大数据基础。公司目前每年机票交易量超过200亿元,预计三年后旅游产品的交易量也将超过百亿元,这些大数据资源将成为公司深挖“旅游×互联网×金融”生态圈价值,拓宽盈利来源的重要基础。

  3、募资项目看点之三:打造差旅管理云平台(第一期),强化商旅客户黏性。通过打造全方位的差旅管理云平台,公司深入介入商旅客户商旅预算、合规、预订、出行、报销、管理分析等各个流程,有效提升其差旅业务的竞争力,进而有效强化商旅客户黏性。近日,Amadeus和Frost&Sullivan联合制作了一份亚太商务旅游市场报告,结果显示2015年,中国商务旅游消费将超过美国商务旅游消费。?目前中国的商务旅游花费已经到2500亿美元,研究认为到2025年,这个数字将达到道5000亿美元。

  实际控制人现金认购不低于10%,彰显其对公司未来发展的信心

  公司本次非公开发行的股票数量不超过7,000万股,募集资金总额不超过159,800万元,其中公司实际控制人钟百胜先生认购金额不低于1.6亿元,认购股份比例不低于本次发行股份总数的10%。考虑到实际控制人在持股比例并不低的情况下(钟百胜先生持有本公司控股股东腾邦控股67.00%的股权,持有本公司股东百胜投资28.50%的股权,合计控制公司35.97%的股份),仍然现金认购不低于10%,充分彰显其对公司未来发展的信心。

  发行价和锁定期存有一定的弹性空间

  一方面,本次发行价的确定有所差异。此前上市公司增发多不低于以停牌前20个交易日均价的90%确定发行底价,而公司本次发行的定价基准日为发行期首日,定价原则是:发行价格不低于发行期首日前二十个交易日公司股票均价的百分之九十,或不低于发行期首日前一个交易日公司股票均价的百分之九十。若公司股票在定价基准日至发行日期间有除权、除息行为,本次非公开发行价格将做相应调整。最终发行价格由董事会根据股东大会授权在本次非公开发行申请获得中国证监会的核准文件后,根据中国证监会相关规则确定。换言之,公司将在增发方案获得证监会批准后,再确定发行期基准日,进而确定相关发行底价,从而也为公司发行底价的确定留有一定的弹性。

  另一方面,从锁定期限来看,根据《创业板上市公司证券发行管理暂行办法》规定执行:(1)发行价格不低于发行期首日前一个交易日公司股票均价的,本次发行股份自发行结束之日起可上市交易;(2)发行价格低于发行期首日前二十个交易日公司股票均价但不低于百分之九十,或者发行价格低于发行期首日前一个交易日公司股票均价但不低于百分之九十的,本次发行股份自发行结束之日起十二个月内不得上市交易。换言之,增发股的锁定期限也有一定弹性,这与我们此前接触到的再融资方案有所区别。

  本次增发方案预计实际摊薄可能非常有限

  如果按照发行7000万股计算,较公司目前总股本5.38亿股本摊薄13%。但是,考虑公司本次非公开发行的股票数量不超过7,000万股,募集资金总额不超过159,800万元,对应的发行价仅22.83元,较腾邦停牌前的收盘价51.28元存在显著折价。因此,如果我们以停牌前的收盘价51.28元的90%计算发行价,则对应仅需发行3462.47万股,较公司目前总股本仅摊薄6%,考虑目前牛市环境和竞价发行,实际发行价还可能更高,对应股本摊薄有可能更为有限。

  收购保险经纪牌照,进一步完善公司“旅游×互联网×金融”生态圈

  公司公告以自有资金1421.46万元收购深圳市中沃保险经纪有限公司100%股权。完成收购后,公司将正式取得保险经纪业务牌照。需要说明的是,虽然公告中中沃保险经营保险经纪业务许可证有效期至2015年09月30日,但公司在收购协议中明确指出成正民、沃恒投资有义务协助腾邦国际办理目标公司《经营保险经纪业务许可证》有效期延续手续,若因转让方或目标公司原因未能延续,腾邦国际可以随时书面通知成正民、沃恒投资终止本协议,转让方必须在10个工作日内归还公司已支付的股权转让款。换言之,本次收购以其保险经纪牌照的延续为重要前提。

  作为公司“旅游×互联网×金融”生态圈的重要一环,公司一直在积极布局保险业务,先后布局保险代理、再保险领域(参股设立了前海再保险公司,待审批中)。与目前公司已有的保险代理牌照(作为保险产品的代销人)不同,本次收购取得保险经纪类牌照将意味着公司拥有了自主设计保险产品的能力。通过本次收购,公司从保险代理过渡到保险经纪,将能够根据不同客户公司的类型以及整个产业链的需求来设计各类保险产品,有效提升交易附加值,也有助于为客户提供更为完善的保险产品解决方案以及创新服务。保险业务也将在小贷以及P2P业务之后成为公司新的利润增长点,同时也将有效完善公司的“旅游×互联网×金融”大旅游生态圈建设。

  本次再融资全面升级腾邦“旅游×互联网×金融”生态圈,市值上看500亿元以上,维持“买入”评级

  考虑到募资项目推进需要一定周期,我们主要考虑增发资金可能带来的利息收入贡献,并按停牌前发行价9折计算假设发行3,462.47万股,预计公司15-17年EPS0.30/0.44/0.55元(兼顾股权激励摊薄的影响)。公司本次增发拟募资15.98亿元,全面升级腾邦“旅游×互联网×金融”生态圈,并统筹国际国内两大市场,互联网化与国际化之路扬帆起航。我们继续看好公司“旅游×互联网×金融”战略发展前景。参照A股同类型公司的市值水平,我们依然建议从市值角度评估,中短期目标市上看500亿元以上,对应股价90元,建议继续战略性配置。在目前的市场氛围下,作为创业板公司,公司未来市值依然有可能超出预期。

  风险提示

  航空公司直销大幅提升和佣金率明显下降的风险;机票领域价格战继续扩散;并购整合风险;快速扩张可能带来短期内投入产出不匹配的风险。

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